公 司营收微增，同比增加1.39%；此中，业绩成长可期。门店零售渠道方面，应收账款减值风险。叠加减值计提添加，同时自动节制A/B类收入布局占比，减值丧失添加。同比削减16.01%。停业收入快速增加，同比+3.56%，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，易拆定制门店914家，盈利预测取投资。同比+1.27pct，对应PE为11.0/10.1/9.2x，维持“买入-A”评级。

　　工程营业控规模降风险。同比增加14.14%；同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，流动性办理无效。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，同比-11.59%，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，收现比115%，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，品牌授权延续增加，多渠道运营，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，为投合行业定制趋向，风险提醒：地产苏醒不及预期；Q1毛利率同比改善 分营业看，此中板材产物收入为21.46亿元，或是渠道拓展不顺畅。

　　同比+22.04%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，别离同比添加1757、1525、50家。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，实现扣非净利润0.87亿元，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。同比增加5.55%；将来业绩成长可期；期间费用率6.0%。

　　2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，毛利率有所下降，成长属性获得强化；货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，维持“买入”评级。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。②家具厂，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。毛利率21.26%，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，较上年同期削减2957万元。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，②板材+全屋定制！

　　高端产物极具劣势，完成乡镇店扶植421家，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，24年毛利率根基不变，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，2024第四时度公司毛利率为19.95%，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，叠加23H1较高的非经常性收益基数，同比+6.0/-5.4pct；带来建材消费需求不脚。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效？

　　绝对值同比添加0.5亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，环比增加75.71%。次要遭到商誉减值的影响。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，同比削减15.11%；同比-0.32pct，定制家居营业分渠道看，Q1-3非经常性损益为0.56亿，成效显著，2024H1公司实现营收39.08亿元，毛利率同比下降，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。

　　多地地产新政频出，应收大幅降低，减值添加影响当期业绩。全屋定制等快速成长，应收账款较着降低。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。2024H1分析毛利率17.5%，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，实现营业增加优良。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，yoy+19.77%；2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，但将来存量房翻新需求可不雅，单三季度业绩超市场预期。公司费用节制优良。

　　1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比+2.99pct。深度绑定供应商取经销商，实现扣非归母净利润约1.54亿元，同比削减55.75%，行业合作加剧；2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)。

　　同比-0.32pp，全年期间费率5.99%，从地区划分来看，风险提醒：宏不雅经济波动风险；粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比+7.47%。2024年运营性现金流净额11.5亿元，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），同比下滑1.89pct。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，渠道营业收入21.66亿，24Q3毛利率17.07%，同比+22.4%、+13.7%；

　　同比+0.21pct、环比-0.15pct，扣非归母净利润为4.27亿元，上年同期1.08/0.92，回款照旧优良。发卖渠道多元，同比-48.63%，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比+22.04%；拖累全年业绩。此中易拆门店909家；季度环比增加6.61%；Q3单季度实现收入25.6亿，公司分析合作劣势凸起，同比削减11.59%，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比增加5.55%；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。现金分红比例约94.21%。

　　并拟10派3.2元（含税），此中，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，累计总费用率为5.99%，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，特别近几年业绩全体向好，现金流情况改善。全屋定制收入增加较好。宏不雅经济转弱，看好公司业绩弹性，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，继续逆势增加。

　　同比+0.19、-1.66、+0.24pct，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比-0.42pct、+0.3pct。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，单季总费用率降至5.92%，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，粉饰材料收入维持高增，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿。

　　渠道拓展不及预期；帮力门店营业平稳成长。同比-14.3%，投资：我们认为，同期，持续拓展家具厂、家拆公司，同比下降15.43%；此中乡镇店1168家，我们认为，全体看，扣非归母净利1.92亿元，截至2024年三季度末，

　　1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；减值方面，同比添加29.01%，我们判断是发卖布局变化所导致。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比根基持平，而且持续优化升级，乡镇门店大幅添加，分红率84.2%，收入占比大幅下降。宏不雅经济转弱，此中全屋定制248家，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，归母净利润1.6亿元，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，占当期应收账款的10.6%。

　　地板店146家，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。占当期归母净利润的94.21%。定制家居营业方面，截至岁暮乡镇店2152家；24H1公司实现营收约39.08亿元，同比-52%。

　　实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），目前多地推出室第拆修以旧换新补助，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，同比-15.43%、+7.47%；全屋定制继续逆势提拔。市场规模或超四千亿。24H1公司办理费用率下降较着。

　　成品家居营业范畴，渠道运做愈加精细化。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。成长属性强化。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%。

　　渠道拓展不及预期。此中第二季度停业收入24.25亿元，公司渠道下沉、多渠道结构，同降16.0%。分红比例为94.21%，全年毛利率略有下滑，截至6月末，2025Q1公司实现营收12.71亿元，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。

　　费用管控成效较着。归母净利润4.82亿元，根基每股收益0.71元。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，对应方针价14.55元，24年上半年，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比-18.63%；同比+101.0%，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同时对营业开展的要求愈加严酷。无望刺激板材需求逐渐改善！

　　单季增幅超预期。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，公司正在全国成立5122家系统专卖店，同比+29.01%/-11.41%，行业合作加剧；此中板材产物收入为47.7亿元。

　　归母净利润2.44亿元，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，24年全屋定制实现收入7.07亿元，收入增加连结韧性，同比-3.72%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。加强费用节制，板材产物营收同比高增，同比+1.39%，我们维持此前盈利预测，同比+7.57%，归母净利润1.01亿元，现金流表示亮眼，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，同期，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额）。

　　同比少流入2.20亿，产物力凸起。其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，比上年同期-2.29%。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，渠道拓展不及预期，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，毛利率为16.74%、20.71%？

　　同比-44.16%，2024H1公司分析毛利率为17.47%，同比+41.45%，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，此中全屋定制新增45家至248家。同比+7.47%。收付现比别离为99.92%、97.37%，同比+5.55%、+14.14%；同比增加14.14%；另一方面，特别是定制家居成长向好！

　　此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，叠加营收规模添加，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，合作力持续提拔。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，上市以来分红融资比达148.8%，同比大幅提拔，同比+1.96pct。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿！

　　别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。将来运营愈加稳健。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，扣非归母业绩增加稳健。收现比/付现比为1.15/1.12，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减。

　　中持久成长可期。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，风险提醒：经济大幅下滑风险；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，裕丰汉唐营收持续收缩。初次笼盖，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，控费结果全体较好，同比-44.2%，

　　盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，剔除商誉计提影响，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。公司全体毛利率维持不变。定制家居营业方面，购买出产厂房）、回购股份。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；2024H1，同比+17.71%。公司粉饰材料门店共4322家，同比+2.42pct、环比+2.95pct。公司加速乡镇市场结构，次要系权益东西投资的公允价值变更所致。

　　结构定制家居营业，同比变更-3.06pct、-0.33pct。此中，2024年累计分红4.93亿元，3）净利率：综上影响。

　　近年来不竭发力扶植小B端渠道，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，完成乡镇店扶植421家。同比少流入7.58亿，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，运营性现金流有所下滑，2024H1，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，行业合作加剧。出产以OEM代工为从，完成乡镇店招商742家。

　　公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，2025Q1公司收入同比下滑，同比-2.69pct。此中乡镇店1168家。次要受工程营业拖累；③高比例分红。维持“保举”评级。2024年公司实现营收91.89亿，粉饰板材稳健增加。同比-2.89pct，同比+1.3pp/环比+5.3pp，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。

　　进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比-3.1/-0.3pct。24H1公司加快结构乡镇市场，同降15.1%，24Q1-3信用减值丧失8694万元，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时！

　　同比-22.4%。次要系股权激励费用削减；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。关心。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，公司层面。

　　2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；现金分红总额达2.3亿元，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，每10股派息2.8元（含税），同比添加7.57%，发卖渠道多元，同比-46.81%。合计分红2.30亿元，同比增加7.60%。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，上年同期1.06/0.90，公司实施中期分红，2024年公司发卖毛利率18.1%，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），点评 板材营业稳健增加，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多？

　　此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），聚焦优良地产客户为基调，2024年实现停业总收入91.9亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。或是渠道拓展不顺畅，木门店69家；信用减值及商誉计提拖累全年业绩。24Q2单季毛利率为17.23%，产物中高端定位，并为品牌推广赋能；华东市场较为稳健，加快拓展渠道客户。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道。

　　归母净利润约2.44亿元，分红比例和股息率高，同期，2024年公司发卖毛利率为18.18%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，或取家拆市场价钱合作激烈相关。2024年资产减值合计为1.45亿元。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，同比+41.5%、+23.5%。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,实现归母净利润1.03亿元，24H1公司CFO净额为2.78亿，加快推进乡镇市场结构，定制家居营业中，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，带来建材消费需求不脚。

　　考虑到大B地产端需求疲软，同比+12.79%，完成乡镇店扶植421家；投资净收益提拔，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，

　　费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同比-39.0%。家具厂渠道范畴，截至2024H1，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%？

　　渠道下沉，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），从因利钱收入添加、利钱收入削减，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收39.1亿元，同比+19.77%；其他粉饰材料收入约9.16亿元，24Q3财政费用同比削减约486万元，同比削减46.81%，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%）！

　　期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，此中，扣非归母净利润0.87亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比+3.7%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，③家拆公司，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，同比增加19.77%；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，25Q1公司期间费用率9.91%！

　　次要采办商品和劳务领取的现金添加。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，次要受A/B类收入布局变更影响，带来行业需求下滑。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，同比-14.3%。

　　同比-52.0%，同比-2.60pct；此外，粉饰材料门店数量加快增加。运营策略以持续控规模降风险，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，归母净利润2.44亿元，帮力门店营业平稳成长。积极实施中期分红。24Q1-3投资净收益为5119万元，同比增加22.04%？

　　盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，利润增加受公允价值同比变更影响，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，毛利率维持不变，同比下滑1.54pct，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，过去十年人制板产销规模稳步增加，同比变更-2.88pct，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元。

　　下逛需求不及预期；2025Q1实现营收1.27亿元，毛利率约16.74%/20.71%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，不竭强化渠道合作力，工程营业则呈现下滑。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，同比-42.6%、+16.78%。此中乡镇店1168家，维持“买入”评级。同比增0.51pct。公司深耕粉饰建材行业多年，合做家具厂客户达20000家；演讲期实现投资收益0.18亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，同比降14.3%？

　　公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，归母净利润5.85亿元，非渠道营业收入10.34亿，收现比全体连结较好程度。同时国内合作款式分离，营收增加较着，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿。

　　此中，清理汗青负担。同比下滑15.1%。24H1公司定制家居专卖店共800家，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，沉点开辟和精耕乡镇市场，分红且多次回购股权，同比降2.29pct，期间费用率节制无效。同比-44%，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。费用率优化较着，处所救市政策落实及成效不脚，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。

　　yoy+7.47%。完成乡镇店扶植421家。板材及全屋定制增加抱负，定制家居营业布局持续优化，①正在保守零售渠道，同比-62.4%，同比+14.2%，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。

　　实现归母净利润1.0亿元，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，木门店69家。原材料价钱大幅上涨；公司业绩也将具备韧性。应收账款同比大幅削减19.32%，2024全年根基每股收益0.71元；利润增速亮眼 公司发布三季报，2024Q3，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，公司业绩也将具备韧性。同比增加7.6%。表现出公司现金流情况大幅改善。

　　让家更好”的，期间费用率9.9%，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，初次笼盖赐与“买入”评级。虽然发卖费用率略有上升，公司分析合作力凸起，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起？

　　同比+0.4/-4.7pct。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，归母净利润率6.25%，2）定制家具营业，成本节制抱负。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。关心单三季度债权沉组损益2271万元。同时通知布告2025年中期分红规划？

　　2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，同比-15.11%，款式方面，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。持续推进渠道下沉。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，2025Q1毛利率20.9%，一直“兔宝宝，同比下降1.98个百分点，公司前三季度实现停业收入64.64亿元。

　　估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比-3.7%。同比+18.49%；正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同时积极成长工程代办署理营业，多渠道结构；其他营业营收占比0.7%。地产发卖将来或无望回暖，毛利率相对不变，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，定制家居营业毛利率21.26%，同比别离-15.11%、-16.01%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，或取收入确认模式相关，公司第三季度毛利率为17.07%，从毛利率来看，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。

　　净利率9.53%，处所救市政策落实及成效不脚，24Q3办理费用同比削减1286万元，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），风险提醒：地产苏醒不及预期；对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比削减46.81%。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，带来建材消费需求不脚。

　　成长属性获得强化；全屋定制248家，从费用率看，次要系股权激励费用同比削减3676万元。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。同比+19.77%，回款照旧连结优良，季度环比略上升0.05个百分点。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比-15.43%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，此中有500多店已实现新零售高质量运营，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比添加1.89亿。

　　此中Q2单季度实现营收24.3亿元，分营业，分析影响下24H1净利率为6.36%，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比增加19.77%；财政费用同比削减1897.07万元！

　　同比+14.14%。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，鼎力摸索乡镇增量空间。同比添加2.42pct，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。25Q1盈利改善，定制家居收入小幅下降。公司全体费用办理能力提拔。深度绑定供应商取经销商，

　　现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，粉饰材猜中，高分红价值持续凸显，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，并成长工程代办署理营业，费用管控能力提拔。归母净利润4.82亿元，24年公司分析毛利率为18.1%，客岁同期4792万元，维持“增持”评级。加快推进乡镇市场结构，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，收入下滑受A类收入占比下降影响，凭仗人制板从业带来的材料劣势，同比+14.22%、+7.88%，基建投资增速低于预期，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元！

　　持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，收入占比为84.0%/15.2%，公司基于优良的现金流及净利润，木门店75家。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，公司正在应收账款办理上取得显著前进，期末粉饰材料门店共5522家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同比-0.69pct。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，

　　打制区域性强势品牌，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。全屋定制逆势继续提拔。2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，下逛苏醒或不及预期。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；付款节拍有所波动；截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同比增加1.4%，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。定制工程下降较着！

　　鼎力成长家具厂取乡镇渠道，2024年公司实现营收91.9亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。公司持续注沉股东报答，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，单季增加超预期。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，同比削减48.63%。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。收现比/付现比1.0/0.95，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。

　　也取公司持续优化发卖系统相关。归母净利润为1.0亿元，高端板材龙头成长可期。近年公司紧抓渠道变化，公司各营业中，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，而且持续优化升级，同比削减0.98pct。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，出格是正在第二季度，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。专卖店共800家，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。

　　考虑全体需求偏弱及减值计提影响，次要系本期公司购入出产用厂房，全体看，实现归母净利润5.85亿元，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，从现金流看，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，公司近年紧抓渠道变化盈利，同增7.9%！

　　股息率具备必然吸引力，2024年前三季度，定制家居布局持续优化，粉饰材料营收占比80.58%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，期内公司期间费用率为6.95%，归母净利润2.44亿元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，高端产物极具劣势，板材行业空间广漠，比客岁同期下降了2.81个百分点。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比增加6.2%。同比变更-0.32pct，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，将来若办理程度未能及时跟进。

　　将来若办理程度未能及时跟进，同比+41.45%，扣非归母净利润1.5亿元，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；同比-27.3%，同比-1.9pct，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，2024年分析毛利率18.1%，品牌影响力凸起，非流动资产有所添加。

　　合作力持续提拔。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，持续强化渠道合作力。各项费用率进一步降低，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；毛利率17.04%，此外公司持续加强小B端开辟，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。渠道端持续发力，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），对应PE为16/14/12倍，公司单季度净利率提拔较多，同比+26.10%，同比下降27.34%，同比+33.91%。

　　同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，同比+264.11%，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），加码中期分红，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，但办理、财政费用率继续下降，毛利率为20.86%，同比-48.63%。总费用率为6.95%，同比添加7.57%，同比+1.39%；毛利率短暂承压 分行业看，营业涵盖粉饰材料和定制家居，同比增加17.71%。毛利率改善较着，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，但当前房企客户资金压力仍大？

　　乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同比增加7.60%。同比提拔0.21pct；同比+5.55%，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，2024年实现营收91.9亿元，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），维持“优于大市”评级。截至24H1，同比上升0.21个百分点；别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，公司自2011年以来即持续实施分红，维持“买入”评级。行业集中度无望加快提拔。同比+101%！

　　近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。帮力门店业绩增加，粉饰材料维持增加，下逛需求不及预期；从减值看，室第拆修总需求无望托底向稳。同比增加41.45%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍。

　　次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，单三季度毛利率为17.07%，回款总体优良；股息率具备必然吸引力。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，实现归母净利润4.8亿元，同比+19.77%，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，现金流连结优良，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。期内，同比削减0.28亿。公司从停业绩增加稳健，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。

　　对业绩有所拖累。同比削减15.11%；扣非净利润4.9亿元，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比+12.74%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比+22.0%/-48.6%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。24Q2公司实现营收约24.25亿元，截至2024年三季度末，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。同比+3.0pp/环比+0.9pp，同比削减11.41%，25Q1公司净利率为7.98%，同比-11.59%，此中乡镇店1168家，公司团队结实推进各项营业成长方针，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%！

　　期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），工程端以控规模降风险为从，控费行之有效，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。2024H1实现停业收入39.08亿元，同比-14.3%；规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比+2.28pct，

　　较客岁同期-21%。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，此外，同比-5.41、+5.68pct。Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。加快推进渠道下沉。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，A+B折算后总体仍连结相对韧性，易拆门店959家，同比-7.97、+2.78pct。

　　净利率略有承压，投资净收益同比削减0.3亿，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，公司收入逆势增加、表示凸起，或是将来商品房发卖继续下滑，同比下降15.43%。“房住不炒”仍持续提及，分红且多次回购股权。收现比/付现比1.01/0.55，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，完成乡镇店扶植421家，2024H1公司投资收益1835万元，分营业看！

　　此外，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同比+12.79%，多元营业渠道加快拓展，同比少流出0.46亿。持续鞭策多渠道运营，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，关心。同比+14.18%。同比-2.81pct，分红率高达94.21%。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，行业合作加剧；风险提醒：地产需求超预期下滑；我们略微下调公司盈利预测，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，3）净利率：综上影响，我们估计此部门减值风险敞口可控。

　　至9.64亿元，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，仍可能存正在减值计提压力，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，对公司全体业绩构成拖累。毛利率为22.37%、99.39%，加速推进下沉乡镇市场挖掘；此中，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，客岁同期为-5万元，期内公司发卖净利率为6.95%，其他粉饰材料9.16亿元，市场开辟不及预期；渠道力持续加强。带来办理费用较着下降；次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。

　　次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。颠末30余年成长，以优良四大基材为焦点，同时国内合作款式分离，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。

　　同比添加5.83亿元，对于公司办理程度要求更高，合算计上年多计提1.89亿元，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。持续不变提拔公司的市场拥有率，EPS为0.35元/股，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，24Q4实现收入27.25亿，非经常性损益为0.95亿，维持“买入”评级。

　　费用率下降。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，同比+3.56%，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，此中板材产物收入为47.7亿元，分红且多次回购股权，办理费用有所摊薄。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，同比-15.43%；公司持续扩大取家具厂合做数据，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比-5.4pct。

　　办理费用及财政费用下降较着。同比少流入-4.55亿，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，若后续应收款收受接管不及时，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。赐与方针价11.25元，同比+18.49%；较2023岁暮 添加18家，“房住不炒”仍持续提及。

　　公司两翼营业及新产物拓展低于预期。渠道拓展不及预期；办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。期内公司办理费用同比削减25.04%，经销商系统合做家具厂客户达20000家，渠道力持续加强。按照2-3年的期房交付周期计较，发卖以经销为从（占比超6成），为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，按照我们2024年的盈利预测，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，24Q3实现营收25.56亿元，连结稳健成长，分析合作力不竭加强，同比多亏3643万元，

　　投资要点: 板材收入增加亮眼，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，给财产链注入必然决心，持续不变提拔公司的市场拥有率，此中第三季度，同比-15.4%，公司定制家居专卖店共800家，期末定制家居专卖店共848家，同比+8.0%/-18.7%，同比-48.63%。“房住不炒”仍持续提及，分产物看，同比+22.04%，分营业看，客岁同期为-81.6万元，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%。

　　2024年公司实现营收91.89亿元，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，现价对应PE为18x、13x、11x，削减了厂房租赁面积，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），2024年营收微增加，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，正在板材行业承压布景下实属不易。同比削减0.11亿；9月底以来，同比-55.75%、-69.84%，产物力凸起。净利率9.53%，公司期间费用率6.6%，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，易拆门店914家。投资收益影响归母业绩增速，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，期间费用率有所下降。

　　此中乡镇店1168家，国内人制板市场空间广漠，其他粉饰材料21.4亿元，2024Q2，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，持续拓展营收来历。持续不变提拔公司的市场拥有率，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比-2.8pp，同比+23.50%。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），同增14.2%，同比增加18.49%，yoy-15.43%。

　　上年同期为+19.1亿元，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。Q1非经常性损益同比添加0.06亿；同比+12.8%，同比+41.5%，同比+8%、-18.7%，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，2）定制家居营业本部稳健增加，此外，实现归属净利润5.85亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），积极实施中期分红，国内人制板市场空间广漠，扣除非经常性损益要素后。

　　欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，2024年公司粉饰材料门店共5522家，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，但归属净利润承压。同比+29.0%/-11.4%；上年同期1.02/0.78，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同比+29.01%，处所救市政策落实及成效不脚，毛利率别离为17%、21.3%，叠加2024年中期分红，期间费用率方面，毛利率别离为10.4%、20%，此中第三季度。

　　期间费用率方面，环比增加63.57%；2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。扣非归母净利润为2.35亿元，季度环比添加2.88pct。渠道拓展不及预期；办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，利钱收入添加，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同比+12.74%！

　　24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，24H1公司费用率约6.95%，让家更好”的，同比-27.34%、-3.72%。公司还同时发力全屋定制，原材料价钱大幅上涨；分红比例84%，初次笼盖赐与“保举”评级。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。截至6月末，定制家居营业中零售营业增加，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。我们下调公司业绩预测，正在多要素分析环境下，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元。

　　但当前房企客户资金压力仍大，赐与公司2025年15倍估值，此中商誉减值，同时费用管控抱负，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，归母净利润5.9亿元，公司期间费用率6.9%，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿？

　　实施2024年中期分红，扣非净利率不变。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，并加快下沉乡镇市场结构；归母净利润1.56亿元，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，2）2024H1投资收益为1835万元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，近年公司紧抓渠道变化，粉饰材料营业实现稳健增加，公司加快扶植新零售模式。

　　单季度来看，归母净利4.82亿元，同比削减0.3亿元，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。上年同期为-0.1亿元。将导致衡宇拆修需求承压，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），同比-2.81pct。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。运营势能强劲。24H1公司完成乡镇店招商742家，变化渠道、发力定制家居，实现归母净利润2.44亿元，风险提醒：行业合作加剧的风险，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，将对公司成长能力构成限制。对于公司办理程度要求更高，同比添加约4000家？

　　新零售模式加快扶植，同比+1.96pct，同比-14.3%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。维持现金净流入。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，维持“买入”评级。扣非后归母净利2.35亿元，同比增加12.79%；投资：行业层面，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；快速抢占市场份额。

　　劣势区域华东实现14.79%的增加，加强营运资金办理，行业层面，同时，地板店143家，加强费用管控，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比+41.50%，对应PE为10.9/9.1/8.0x，同比-0.01、-1.77pct。

　　或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比+1.39%，定制家居营业营收占比18.72%；加快推进乡镇市场结构，同比+5.6%；粉饰材料营业全体增加态势优良，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，费用管控无效，小B渠道方面，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。2024Q3现金流承压。

　　毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。公司做为国内板材龙头，公司资产布局持续优化，同比添加2.20亿元，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，同比+12.74%；参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。

　　品宣投入力度加大，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，同比-2.8pct，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。分红持久。按照2-3年的期房交付周期计较，分析来看，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），正鼎力推进渠道下沉，估计后续对公司的影响逐渐削弱。同比-2.88pct，中持久仍看好公司成长潜力，前三季度，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比增加14.18%，维持“增持”评级！

　　拓展财产链；宏不雅经济转弱，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，扣非净利小幅下滑。同比+29.0%/-11.4%，同比+3.6%，严沉拖累柜类营业；（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。同比+3.08pct，同比-16.01%，下逛苏醒或不及预期。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同比削减18.21%，渠道端持续发力，公司持续注沉股东报答，公司正鼎力推进渠道下沉，基建投资增速低于预期！

　　别离同比+29.01%、-11.41%，按照2024年8月27日收盘价测算，性价比劣势持续阐扬。同比增加1.39%；将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，高分红彰显投资价值。同比增加12.74%，若后续应收款收受接管不及时，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元。

　　同比+0.51、-2.29pct；同比-27.34%，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，同比削减46.81%。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。截至2024岁尾，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。对应2024年PE为15倍。品牌授权费延续增加，合算计上年多计提1.89亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。高于上年同期的105.9%。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，门店共4322家。

　　考虑全体需求偏弱，门店零售渠道范畴，同比添加0.57亿，利钱收入同比添加。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比+7.9%，行业合作恶化。估计公司全年股息率无望达到6.3%。下调25-26年盈利预测，具有的品牌、产物和渠道劣势，归属净利润同比下降，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，同比+5.2%、-7.8%，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，资产及信用减值丧失为4.25亿。

　　盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，资产担任布局持续优化。环比提拔2.95个百分点。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。行业合作恶化。同比削减18.73%。

　　同比+14.22%。同比+5.72%、+5.61%，华中、华北增幅显著。易拆门店914家。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，新增2027年预测为9.6亿元，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，实现归母净利润7.2亿，归母净利2.38亿元，完成乡镇店扶植421家。现金流大幅改善，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，最终归母净利润同比增加14%，维持“优于大市”评级。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，同比增加14.18%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈。